适合普通韭菜的投资指南（Part III）
突然想起之前好像写过一些关于投资或者说投机的文章，按时间顺序找了找，没找到，搜出来发现已经是 2021 年的事了。
没想到已经过去了这么久。
这 5 年半的时间里发生了什么呢？似乎投资者已经完整地经历了 A 股的一轮熊市，叠加尚未知晓是否完整的房地产熊市。
回顾先前那充满自信的文章，未免觉得槽点挺多——这大概说明了韭菜总是在同时没有基础知识和足够经验的情况下信心满满地入场，还会把运气当成实力吧。不过也说明了这几年没有白活。
一些还算合理的建议
股票等权益资产：<40%
低违约风险债券：>50%
黄金白银石油等商品：10%~15%，现阶段可提高。
每个季度再平衡。
目前的感受
其实都是一些最简单的话。看山是山，看山不是山，看山还是山：
- 过往业绩不代表未来收益。唯一确定的是不确定将会一直延续。
- 市场有风险，入市需谨慎。控制回撤，不把鸡蛋放在一个篮子里。
- 找到适合自己的投资期限和模式，不碰不熟悉的标的。
不过，不完整经历一个或多个熊市可能没有太大的感受吧。
当然了，也建议问问大模型这三句话是什么意思，作为补充，我这里很难（但也不打算）面面俱到。
过往业绩不代表未来收益
注重投机的散户非常喜欢看 K 线图以及各种指标以及历史统计，但是这有用吗——信的人多了的话，或许对于小市值股票的超短期压注有用吧。
但对于成熟市场、资金量大的标的来说可能是完全无用的。
- 对于股票或基金等金融产品来说：“过往业绩的生成条件、驱动因素、运气成分，都无法在未来精准复刻”。而基本面的不可逆变化，会让过往的业绩数据完全失去参考价值，因此过往的高盈利，很难代表在未来可以持续。技术迭代会彻底颠覆行业格局（智能手机淘汰诺基亚、数码相机淘汰胶卷）；行业竞争加剧会持续侵蚀企业利润；监管政策突变、原材料价格暴涨，都会让企业的基本面发生根本性逆转。
- 对于个人来说：很多投资者会把市场整体上涨的 β 收益，错误当成自己的 α 能力。大量押注单一赛道、单一股票的产品，踩中风口时短期收益爆表，但本质是赌对了方向，而非长期投资能力，未来一旦风格反转，就会出现巨额亏损。一个普通人能永远不败吗？例如 2025 年金属大宗商品期货整体都涨了一倍多，那么持有任何一只金属冶矿相关的股票涨幅应该都在一倍以上（只要公司不是太差）；而投资者却很可能觉得自己是千里挑一压到了宝。
- 对于“日渐加速”的世界来说，“历史数据永远无法覆盖未来所有的可能性，突发的‘黑天鹅事件’，会彻底打破过往的收益规律”。“2008 年次贷危机、2020 年全球疫情引发的股市熔断、地缘冲突引发的大宗商品暴涨暴跌、突发的公共卫生事件等，这些事件在过往的业绩数据中没有先例，也无法通过历史业绩预判。”这几年地缘冲突和贸易战加剧，黑天鹅事件是不少反多了。
不把鸡蛋放在一个篮子里
全部投入上证指数、恒生指数、美国标普 500 能叫不把鸡蛋放在一个篮子里吗？显然不能。
加上债券呢？还是不能——况且投资买入的债券可能还是“非标准债券” ，比如是“可转债”或者“高收益债券”（实质是“信用贼垃圾容易不还的债”）。
2025 和 2026 年或许告诉了所有投机客，黄金白银石油等大宗商品也得有个篮子；它不需要很多很大，但能较大地平滑不断增多的“极端场景”下的收益率曲线。
对于大部分时间有限知识有限的人来说，标的地域分散（全球），类别分散（股票、债券、黄金商品），加上时间分散（久期分散），往往才是最佳选择。不信也没关系的，经历过自然就会相信。
根据自己对回撤的忍耐程度来调整资金配比吧：
- 一只股票或单个行业的基金：回撤 > 70%（经历过熊市的会知道这毫不夸张）
- 中小盘宽指：50%
- 大盘基金：30%
要让回撤 < 30%，那就一定需要配置非股票标的，而这往往是信用良好的债券或者风险更低的资产（具体是什么，可以问 AI）。可以拿投资组合回测工具（网上很多）来测测自己的投资组合在过往几年的最大回撤。
为什么说控制回撤很重要呢？因为回撤不仅仅是影响大部分投资者的心情，而且它让投资者很难东山再起。这里简单描述 2 个情景：
- 已经回撤 50%：那么需要再上涨 100%（而不是 50%）才能回本。
- 已经上涨 100%：那么只需要回撤 50% 就会失去所有盈利。
第 2 点其实是很容易忽视的：为什么我的基金日跌幅 5% 但是我损失了 10% 呢——因为持仓收益率已经很高了呀！
一招不慎，满盘皆输。仅凭运气得来的钱，最终一定会凭运气失去。
找到适合自己的投资期限和模式
投入的钱什么时候可能用到？不想遇到“需要取出时却大幅亏损的情况”的话，还是谨慎一些吧：
- < 一个月：活期货币，别碰其他的了吧，省得麻烦。
- < 半年：开放型基金（债券为主）或“银行理财”。
- 一年，两年，三年：可以考虑股票、商品基金。
当然，如果觉得大幅亏损也无所谓的话，那就随便呗，不过有这种心态的人其实往往已经不是新手。
在投资时间拉到以年为单位计算时，赚钱的地方有很多，很多地方能够赚钱。所以不需要投资所有的标的，不需要把所有的“热点”都追了。真的不需要。
不要碰自己不熟悉的产品，很多金融产品设计的很复杂：如果连产品的业绩指标和投资标的都看不懂，就不要买了。
不要轻易加杠杆，例如梭哈期货。对普通人来说，期货充其量只是用少量资金优化配置的工具，小贪即可，它不是用来梭哈和赌博的。
一些其他值得了解的知识
股票与公司的估值
“价格围绕价值上下波动”——高中政治书上学的一句话，概括得很好，但是高中生真的能理解这个？
估值很困难，我对普通人的建议：放弃。
- 原因依然还是“过往业绩不代表未来收益”。
大部分人都学过 PE 和 PB 估值法，比如会看它们在历史上的百分比，或者在同类公司中的百分比。这对于稳定发展的大企业来说，短期内没有什么问题，只是对于这种稳定的大企业，我们往往也很难捡到它特别便宜的时候，等着等着耐心就没了。
而且它显然无法应对黑天鹅事件和爆发式增长的新兴产业，我们就拿寒武纪当例子吧——这支股票虽然有些很搞笑的段子（比如说什么“股价超过茅台”，确实比“米式对比法”还搞笑）因而被当作反面教材，但它依然很具有讨论的价值。
这几年寒武纪的股价涨了 25 倍，而寒武纪的 PE 目前经历了 3 个大阶段：亏损，> 5000，< 200。它的 PE 从 >5000 到 < 200 并不是因为股价重新下跌到了 1/25，而是盈利爆发式增长了 4 倍多叠加股价部分下跌。
挑出股价增长 25 倍公司事情，我们不擅长，就还是交给擅长的人做吧——基金经理。省下点时间娱乐或者学习不好吗？（诚然，基金经理可能是垃圾，所以我们应该评价一下他们，找一些好点的，这部分内容还是留到后面的章节吧）
另一个例子是白酒，比如茅台与五粮液。
很早的时候（可能是 2022 年），评论区看到一则留言：“我就只有一个问题，茅台凭什么一直涨”——他并不是在抬杠茅台怎么估值、讲了什么故事的相关的事情，而是在回复一个“看历史 K 线图得出一直涨，肯定反弹，赶紧抄底”结论的韭菜。当然了，回复他的人大体还是看 K 线图和历史趋势。
现在的 20~35 岁的人，真的像 50+ 岁数的人那样，把喝白酒喝到吐当作一种习惯吗？未必。如果整个市场在萎缩的话（假设也算上海外市场，即全球市场），它凭什么一直涨呢？除非它涉足其他业务，比如拿利润去做其他项目的投资（如生物科技），那它其实也不是单纯的白酒公司了，估值会更复杂，我们就更不会了。
指数本就应该一直增长
股市从来都不是零和游戏。
健康的市场 + 设计良好的指数，本就应该一直增长：世界上的总人口、GDP、消费力持续在增长，公司营业额和利润在变多，如果公司股东不作恶的话，股价是没有理由不上涨的。
因此在指数是“高位”的时候（如标普 500、纳斯达克 100、富时英、法、德、日经，甚至越南、印度）继续买入其实是没有问题的，说得过去，这不能算高位接盘——若非重大变故，也不会回到低位。
如果一个地方经济增长良好，但股票市场和主要指数十年了都没什么变化，那么肯定是有严重问题的，问题要么是指数编制太垃圾，要么是市场太垃圾。反应到投资组合里：这种地方大部分时候（特别是股市点位在高位时）就不适合买被动指数。除非这个地方痛定思痛，真的悔改了？再给它一次机会？现实往往是狗改不了吃屎。
没有无风险的投资
现实世界中从来不存在绝对零风险的投资。
存款：即便是被绝大多数人视为 “无风险首选” 的银行存款，也并非绝对安全。在同一家银行的存款的最高偿付限额为人民币 50 万元：若银行出现破产清算，超出 50 万元的部分只能根据银行清算后的资产情况按比例受偿，存在本金亏损的可能。
“你的债券”可能并不是真正低风险意义上的债券，它们还可能是：
可转债：很多投资者误以为可转债 “下有债底保底，上有股性博取收益”，是稳赚不赔的品种，却忽视了其多重潜在风险。其实看波动和回撤就知道了，可自行 AI。
高收益债：它还有个别名是 “垃圾债”。这类债券以高票面利率吸引投资者，但其高收益的本质，是对高违约风险的定价。一旦出现负面舆情，债券价格会出现断崖式下跌，投资者几乎没有止损离场的机会，踩雷后的损失往往不可逆。可参考中国恒大在海外发行的债券。
主权债的例子：2022 年美联储激进加息周期中，美国 10 年期国债价格最大回撤超过了 20%。中国 30 年国债 ETF（511090）在 2025 年的回撤幅度也 有 9%。
债券体系和“价格模型”远比股票复杂，不建议普通人研究，还是交给专业的基金经理吧。
股票：虽然股票被定义为高风险资产，但国内基金的传统风险评估模型并不准确。这类模型常简单以股票资产的持仓占比高低来判定基金风险等级，却忽视了股票资产内部的巨大差异：同样是股票持仓，持有长江电力这类具备类债属性、现金流稳定、股价波动极小的防御性股票，与持有高波动、高不确定性的科技股，二者的实际风险水平截然不同。几乎 100% 持仓股票的沪深 300 ETF 与科创 ETF 的风险也截然不同。因此，衡量基金的真实风险应聚焦具体持仓标的的属性、行业特征与波动特性，才能更客观、精准地反映真实风险。普通人建议对着持仓问 AI。
低风险： “低风险”也不一定就是回撤低，也可能指该资产或组合发生极端大幅回撤的概率相对较低。风险模型的核心逻辑，是基于历史数据对未来亏损的概率进行统计测算。把 “低风险” 等同于 “如发生亏损，幅度一定较低”，是投资中最常见的认知误区之一。
认清所有资产都存在风险并非要让我们对投资心生畏惧，更不是要我们对每一个资产类别的风险过度苛责、锱铢必较。投资的本质，是用可控的风险换取匹配的长期收益，我们不必执着于寻找不存在的 “零风险资产”，也无需过度在意单一资产的风险瑕疵，核心是搭建一个整体合理的资产配置组合。基于自身的风险承受能力、投资周期与收益目标，将不同风险等级、不同收益特征、不同相关性的资产进行合理搭配，用低相关性的资产平滑单一资产的波动，把整体组合的风险控制在自身可承受的范围内。哪怕单一资产出现阶段性的回撤或风险事件，也不会对整体组合造成不可逆的冲击，最终在风险与收益的平衡中，实现长期稳健的投资目标。
评价基金经理
其实很简单：
- 是否在每一个时间段里（如季度）大体都跑赢了自己的业绩目标。
- 更重要的：它的回撤是否可接受？在每个时间段内，它选择了什么标的，是一成不变还是经常性调整来应对风险和挑战？结果如何？
因为每个行业都有 90% 的从业人员即便不是垃圾但也很不出彩，所以投资者很随便地买了基金后，觉得大部分基金经理都没有帮他们赚大钱再正常不过了——而且这类投资者往往对投资预期本就都高得不切实际。
但是基金经理再不出彩，也往往胜过大部分投资者本身。所以我们应该喷一下这些投资者，让他们知道其实是自己菜还喜欢甩锅：
很多投资者在持有的被动指数基金、单一行业基金（如医疗、白酒、新能源）出现大幅回撤后，第一反应是痛骂基金经理 垃圾，将账户亏损的责任全部归咎于基金经理的能力不足。但究竟谁才是垃圾呢？
- 被动指数基金的核心使命，是精准复制跟踪对应指数的走势，而非超越指数、帮你择时避跌。被动指数基金的产品设计初衷，就是给投资者提供一个低成本、高拟合度的指数投资工具，基金经理的核心工作，是把基金净值与指数的跟踪误差降到最低，而不是去预判大盘涨跌、做仓位择时、选股跑赢指数。指数跌多少，基金就应该跟跌多少，这才是一只合格的被动指数基金；没跌反而是它不合格。指数的下跌，是你自己选择买入该指数、选择买入时点的决策结果，和基金经理的能力几乎没有关联，单一行业主题基金的涨跌，核心锚定的是对应行业的整体走势，而非基金经理的个人能力。
- 所有行业主题基金的产品合同中，都明确约定了股票资产的绝大多数比例（通常不低于 80%）必须投向指定行业，同时股票型基金还有法定的最低 80% 股票仓位限制。这意味着，当整个行业遭遇系统性冲击 —— 比如集采政策对医疗板块的重锤、行业产能过剩对新能源赛道的压制、消费周期下行对白酒板块的拖累，哪怕是全行业最顶尖的基金经理，也不可能逆转整个行业的下跌趋势，更难在行业普跌中做出正收益。买入行业主题基金的那一刻，本质上是投资人自己做出了 “看多这个行业” 的核心投资决策。
投资基金的第一步从来不是跟风追高过往收益亮眼的产品，也不是听别人的推荐盲目买入，而是先看懂基金的投资范围是什么？合同有哪些硬性约束？它的业绩比较基准是什么？它的能力圈边界在哪里？
回顾之前的文章
文章在这里：
一些比较可笑的内容：
“这些基金在近几年的年平均收益一般都超过20%”。问题：这个应该是很难了。
我购买了：被动型博时标普 500ETF 联接（代码 050025，006075）。
- 纳斯达克 100 指数（040046，006476）。（这个不太清楚是不是被动的，懒得细究。）
- 招商中证白酒（161725）、易方达蓝筹（005827），代替沪深300指数的。
白酒，永远滴神。 - 小额的主动型西部利得中证 500（502000）、中证 1000（161039）。
- 兴全稳泰债券 A（003949）。
问题：1 缺少黄金等商品类的减少系统性风险的持仓。2 只有中国和美国市场。3 中国市场内部的标的相关性系数较大（同涨同跌）。
“题材、大小盘对冲”：“市场不好时”，很难对冲风险。
“分散一些资金到香港、美国市场”：不全错，但市场还是比较局限。
买 “N 年定开”或 “N 年持有”：注意风险，碰到行业限定的有较长封闭期的变成 N 年前归零，没有规律也可能错过一个很高的卖点。当然，也确实能管住手。
“但是多面埋伏，逢高卖出就赚翻了”：确实是想得美，做梦也要讲基本法。凭运气赚的再凭运气亏回去吧。
明灯（冥灯）部分：确实是“不构成投资建议”和“随便玩玩”：化工、养猪、动漫游戏、军工、房地产都能列进去，确实是还是投机，只适合提前埋伏，消息一好涨一点就跑路。
其他
建议享受生活，在投资上尽量少花点时间，不值得的。
愿每个人都能找到适合自己的方式。心脏大，就是喜欢梭哈，追求“高质量生命”，其实那也行，大不了天台见。
莫不是想点进去嘲讽一番的话，建议少看小作文，尤其是短期消息的小作文，尤其是大陆发出的短期消息的小作文，水准太低。
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